当博通宣布与OpenAI达成100亿美元定制AI芯片协议的消息传来，华尔街的分析师们发现，这家一度被视为多元化半导体供应商的公司，股价已悄然上涨近三倍，估值站上十年高点。
01 进攻：挑战巨头的雄心
在拉斯维加斯举行的VMware Explore 2025大会上，博通宣布将英伟达最新的Blackwell GPU整合到其VMware云基础架构中。表面上，这看似一次技术合作，实则隐含深意。
英伟达的GPU将通过博通的平台交付给企业客户，而博通则借助这一合作强化自己作为企业AI解决方案关键提供商的市场定位。
更具战略意义的进攻发生在2025年9月。彼时，博通与OpenAI签署了一项价值可能超过100亿美元的协议，双方将共同设计并量产专用于AI的芯片，预计从2026年开始交付。这一消息使博通股价当天飙升15%。
对渴望摆脱对英伟达单一依赖的AI公司而言，博通的定制化ASIC芯片提供了有吸引力的替代方案。据称，博通的ASIC芯片在某些特定AI工作负载中，比通用GPU能效高出30%，吞吐量高出40%。
博通与英伟达在关键领域的布局对比
| 对比维度 | 博通 | 英伟达 |
|---|---|---|
| 核心技术路径 | 为超大规模客户定制AI芯片（ASIC/XPU） | 通用GPU与CUDA生态 |
| 软件与生态 | 收购VMware，打造云与虚拟化软件组合 | CUDA、AI企业软件栈 |
| 网络互联 | 推出Jericho3-AI，基于开放以太网标准 | InfiniBand专有架构 |
| 商业模式 | 聚焦大企业客户、软硬件捆绑与订阅制 | 硬件销售与平台订阅服务 |
| 增长驱动力 | AI芯片与基础设施软件“双轨”驱动 | AI硬件销售与全方位计算平台 |
02 隐忧：“先锋”的软肋
然而，就在外界看好博通挑战英伟达之际，一系列挑战让这位“先锋”显露出了疲态。
首当其冲的是高估值压力。随着股价上涨，博通的预期企业价值倍数（EV/EBITDA）已达到约45倍，接近其历史区间上限。花旗集团预测其2026财年AI销售额将达490亿美元，高盛则预测约为450亿美元。
与此同时，博通的传统非AI半导体业务——包括网络、宽带和存储——由于后疫情时代的库存调整，持续表现低迷。定制AI芯片的毛利率通常低于传统标准产品，随着AI业务占比增加，公司的整体毛利率正承受稀释压力。
反垄断诉讼与客户关系危机是另一重打击。2025年7月，欧洲云基础设施服务提供商联盟（CISPE）向欧盟普通法院提起诉讼，指控博通在收购VMware后滥用市场地位。
更严峻的挑战来自大客户的反击。2025年11月，资产管理规模达17.5万亿美元的金融巨头富达投资对博通提起诉讼。富达指控博通在收购VMware后，试图废除原有合同，强迫其购买昂贵的软件捆绑包。
03 本质：竞合与生态
剥开“挑战者”的外衣，博通与英伟达的关系远非简单的替代，而是一种深刻的竞合。
博通的核心策略并非在通用GPU赛道上与英伟达正面冲撞，而是为谷歌、Meta、微软等超大规模云服务商设计定制AI加速芯片。博通首席执行官Hock Tan明确表示，他关注的是以超大规模客户为中心的定制芯片市场。
面对博通的进击，英伟达的帝国远未崩塌。英伟达建立的CUDA软件生态是其最坚固的护城河，短期内难以被复制。博通的定制化方案虽在特定场景高效，但缺乏类似CUDA的通用性。
更值得关注的是，整个竞争格局正在泛化。越来越多的科技巨头加入自研芯片的行列。例如，微软被曝正在开发代号为“Athena”的AI芯片。
与此同时，像迈威尔科技这样的竞争对手，通过收购Celestial AI等光子学初创公司，正从“连接”这一细分赛道切入AI基础设施市场。竞争已从单一的芯片性能，扩展到网络、软件、乃至下一代光子互联技术的全方位比拼。
04 未来：投资者的理性之问
对于投资者而言，博通的故事提出了一个关键问题：在估值已充分反映“完美预期”的当下，推动股价继续上涨的新催化剂是什么？
市场期待从管理层那里获得一个明确信号，即到2026财年，增长将进一步加速。然而，悲观者指出，博通面临着对特定大客户的集中风险、AI芯片竞争加剧以及利润率下降的压力。
期权市场的微妙情绪或许多少反映了这种矛盾心态。在博通发布财报前夕，基于成交量的认沽/认购比率维持在0.53的低位，显示出短期投资者的看涨态度。
但截至12月初的持仓认沽/认购比率则为1.02，这表明中长期投资者对冲下行风险的需求依然强劲。市场在保持“进攻”与“防守”平衡的同时，正为潜在的波动做准备。
当博通股价因OpenAI的百亿订单而飙升时，华尔街交易大厅的显示屏上，另一组数字同样引人注目：约45倍的EV/EBITDA估值，以及超过1100亿美元的积压订单。
这些数字既描绘了未来的宏伟蓝图，也标记出需要跨越的估值悬崖。