美元指数、美债收益率应声下跌，而市场却发出意味深长的欢呼声——历史正在悄然重复。
当地时间12月10日，美联储宣布降息25个基点，目标利率区间降至3.50%-3.75%。但真正牵动市场神经的，是同步宣布的储备管理购买计划（Reserve Management Purchases，简称RMP）。根据计划，美联储将从12月12日开始购买约400亿美元的短期国债。
美联储强调此举为“技术性操作”，旨在维持金融系统充足的准备金水平。
市场却普遍解读为一种“隐蔽的宽松”，认为美联储可能又要“放水”了。
01 政策转折
2025年第四季度，全球金融市场迎来了一个重要转折点。
在经历了近三年的“量化紧缩”（QT）后，美联储正式宣布：12月1日，QT计划终止。从2022年6月启动以来，短短三年内，美联储的资产负债表规模从近9万亿美元的峰值缩减到约6.6万亿美元。
终止QT并非因为完全实现了通胀目标，而是出于对金融稳定性的担忧。
紧随其后，2026年1月，一个全新的策略RMP正式登场。美联储的官方声明显示，RMP将通过在二级市场购买短期国库券来维持“充足的准备金水平”。
美联储声明中特别强调，RMP旨在应对自然增长的负债需求和季节性波动，比如税收缴纳期间的流动性变化。
02 市场反响
市场反应立即而显著。在美联储宣布政策后，2年期美债利率和美元指数应声下跌。MUFG的研究报告指出，市场原本预期更为鹰派的信息，而这次的转向让投资者预期利率将继续走低。
华尔街的分析师们对此存在不同看法。一部分人认为RMP仅是为了抵消流通货币的自然增长，如Evercore ISI预测每月购买规模仅约35亿美元。另一派则认为美联储在QT期间“做得有些过头”，需要大规模回补准备金，预测每月购买规模可能高达450亿美元。
03 2019记忆
当前市场反应让人不禁联想到2019年的情景。
2019年春节后，中国股市强势反弹，三大股指从1月4日的低点计算，涨幅均超过20%，踏上了“技术型牛市”的门槛。同期，全球市场呈现出经济基本面下行与金融牛市并存的格局。
当年全球主要央行的宽松政策为市场提供了关键支撑。
美联储在2019年如市场预期两次降息，欧洲央行也开始重启量宽。这些举措极大提振了各国股市。
2019年全球金融市场的特征是：经济基本面下行压力不断加大与全球金融市场长牛并存。这种情况与当前环境有着惊人相似。
04 本质区别
尽管市场将RMP与量化宽松相提并论，但美联储明确强调了两者的区别。根据上海申银万国证券研究所的分析，RMP本质上类似于2008年之前的“有机扩表”，而非传统意义上的QE。
美联储选择购买短期国库券的主要原因有三点。
这类资产与银行准备金具有相似的“准现金”特征，风险较低。其次，这种做法有助于维持政策的“中性”立场，避免市场过度解读。最后，它能够协同财政部的发债策略。
鲍威尔在记者会上表示，政策利率已进入“中性利率”区间，这意味着未来决策将更取决于数据表现。这种“数据依赖”模式预示着未来降息门槛会变高。
05 资产影响
如果RMP的购买量达到每月450亿美元的激进情景，市场将如何反应？根据ChainCatcher的分析，这将导致风险资产出现“融涨”，大宗商品飙升，通胀预期脱锚。
更微妙的是，当美联储大规模介入短期国库券市场时，会压低短期国库券的收益率。为了维持收益率，货币市场基金可能会把资金配置到收益更高的商业票据、回购借贷甚至是短期公司债中。
这种“挤出效应”将促使流动性从政府部门传导至私营信贷部门。
从而间接提振风险资产表现。此外，RMP直接减轻了一级交易商持有国债库存的压力，使他们有更多能力为其他市场提供流动性中介服务。
06 未来之路
美联储理事斯蒂芬·米兰提出了一个“监管主导”的假说。他认为，后金融危机时代的监管框架迫使银行持有远超实际运营需求的高质量流动资产。这导致了“最低舒适准备金水平”的刚性化和上移。
RMP本质上是央行为了满足监管制造的流动性需求而进行的资产负债表扩张。
面对RMP规模的不确定性，投资者需要为多种情景做好准备。ChainCatcher列出了三种可能情景：技术性修复、流动性海啸和复苏、政策失误与流动性冲击。
对于机构投资者而言，2026年需要进行相应的策略调整：关注波动率结构性转变，配置“财政主导”对冲组合，战术性超配小盘股和科技股，以及避免单纯持有现金或短期国库券。
随着QT结束，由流动性紧缩驱动的波动率将下降，投资者可考虑做空VIX指数。
华尔街的欢呼声从交易大厅蔓延至全球市场，投资者们紧盯着电脑屏幕上跳动的数字。美联储资产负债表即将重新扩张，但这次不是2008年的QE，也不是2020年的无限量宽松，而是一个被称为“技术性操作”的RMP计划。
在纽约联储的交易室，交易员们正在准备执行首批400亿美元的短期国债购买操作。与此同时，香港、伦敦和东京的交易员们正在重新评估资产配置策略。
全球市场正在步入一个新的流动性周期，这一次，美联储试图在维持政策中立与满足系统流动性需求之间走钢丝。