全球各地的油轮上漂浮着超14亿桶原油，创下历史新高，制裁措施正悄悄改变石油贸易的流向，而这场博弈才刚刚开始。
2025年11月28日当周，全球水上原油库存（包括在途和浮仓）已达到14.23亿桶，创下自2016年有记录以来的最高水平。国际能源署预测，一场历史性的供应过剩即将到来。
01 海洋上的石油“幽灵”
放眼全球各大洋面，数以百计的巨型油轮正装载着创纪录的原油在海上漂泊。最新数据显示，截至2025年11月28日当周，全球水上原油库存已达到14.23亿桶，其中仅浮仓库存就高达1.29亿桶。
自8月中旬以来，海上石油量已增加了2.5亿桶，逼近新冠疫情期间的创纪录水平——当时布伦特原油价格曾一度徘徊在每桶30美元左右。
值得注意的是，这些海上积压的原油中，来自受制裁国家的比例异常之高。尽管俄、伊、委三国的原油仅占全球总产量的17%左右，但它们却占了此次海上库存增量的约40%。
02 制裁与规避的博弈
这一异常现象背后是美欧对俄伊制裁的不断升级与延展。
2025年10月，美欧相继出台新一轮对俄制裁措施。美国将卢克石油和俄罗斯国家石油公司等能源巨头列入制裁清单，欧盟则将原定于2028年的LNG进口禁令提前至2027年初。
制裁措施将国际原油价格上限从60美元/桶压低至47.6美元/桶，并大规模拉黑俄罗斯“影子船队”油轮。
与此同时，美国对伊朗的制裁也未实质性放松。美国持续强化对伊朗石油出口的航运管控，通过卫星追踪、港口核查等手段打击“灰色运输”。
面对制裁升级，俄罗斯采取“被动适应与主动重构”相结合的反制策略。据数据显示，俄罗斯的“影子船队”已突破1000艘，即便有117艘被拉黑，仍能维持运输能力。
03 扭曲的贸易版图
美欧制裁直接导致全球油气贸易版图重构。俄罗斯对欧洲原油出口占比已降至8%，而对亚洲的出口则升至约三分之二。
俄罗斯石油正被运往更远的地区，如印度，而非欧洲。通过船对船秘密转运燃料以及老旧无保险“幽灵船队”的运作来规避制裁，导致油轮在海上停留的时间延长。
有趣的是，印度成为这场博弈中的巧妙玩家。该国通过“俄罗斯低价原油—印度炼厂加工—欧洲高价成品油出口”的模式，巧妙地利用了现行国际制裁体系的法律漏洞，形成了制裁缝隙中的套利链条。
西方最新制裁措施引发的谨慎情绪正在导致原油流向的重新调整，并对印度和中国等主要进口国产生连锁反应。
04 供需失衡的双重压力
除制裁外，全球石油市场正面临供应激增与需求疲软的失衡。
2025年以来，石油输出国组织（欧佩克）为了保市场份额持续增产，叠加美国原油产量不断创出历史新高，导致全球原油库存高企，过剩局面持续。
上月，沙特以两年来最高速率向海外输送石油，持续收复其因多年参与欧佩克+的产量限制而失去的市场份额。
在需求端，国际能源署已连续第5个月下调石油需求增长预期，将2025年全球需求增长预期下调至68万桶/日，2026年则为70万桶/日。
05 油价下行压力加剧
基于供需失衡，美国能源信息署近期预测，布伦特原油价格将在2025年第四季度跌至平均62美元/桶，而2026年将跌至52美元/桶。
这一预测基于“欧佩克+”决定提前一年完全取消减产措施。此举将导致2025年底至2026年初全球石油库存增加超过200万桶/日。
从历史数据来看，如此规模的过剩往往会引发25%到50%的油价跌幅。
11月初，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的“欧佩克+”八国部长决定，自12月起每日增加13.7万桶石油供应，同时宣布2026年1月至3月将不再逐月增产。
这一决定为原油市场注入了一针稳定剂，但市场反应依然谨慎。
06 未来变数与结构性变化
这场由制裁引发的市场扭曲还将持续，并可能带来全球能源体系的长期结构性变化。
制裁倒逼俄罗斯和伊朗加速摆脱对美元的依赖，推动全球能源结算体系多元化。截至目前，卢布在俄罗斯能源贸易中的结算占比已提升至45%，人民币占比达17%，美元资产占比仅7%。
能源治理呈现阵营化趋势。美欧试图通过制裁构建“价值观导向”的能源治理体系，将能源贸易与民主、人权等议题绑定。
交易员们表示，无论是否受制裁影响，这些海上原油的最终去向都将在很大程度上决定未来几个月的油价走势。
目前，海上确实积压了大量原油，市场正在等待观察这些原油的最终去向。
当海上积压的14亿桶原油最终找到买家时，全球经济能否吸收这批额外供应将是一个未知数。一位交易员表示，无论是否受制裁影响，这些海上原油的去向都将在很大程度上决定未来几个月的油价走势。
制裁的锁链与市场自由流动的原油正进行一场没有硝烟的战争，这场战争的结果，将决定未来几年全球能源格局和世界经济走向。