现在国内经济大致可以分为三条主线，一是贸易摩擦下的出口，二是政策刺激下的投资和消费，三是经济真实的内生动力。中美贸易摩擦缓和，出口暂时进入“抢出口2.0”阶段，二季度经济的真实成色和韧性值得关注。
第一，补贴内外消费增速分化，服务消费增速逐渐回落，显示内生性消费动能变化不大。
1-4月社零累计同比4.7%，其中EC外汇平台限额以上“以旧换新”类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点左右，除“以旧换新”外的商品零售同比增长4.3%，拉动社零增长3.7个百分点。统计局表示，一季度“以旧换新”拉动社零增长1.6个百分点，则非补贴类商品拉动社零3个百分点左右。
限额以上零售企业更受益于补贴政策，2024年9月-2025年4月（补贴期间），限额以上零售同比增速3.9%，超过2024年1-8月2.3%的增速水平。限额以下零售增速在补贴前后增速分别为4.1%、3.9%，并未发生明显变化。
服务消费增速低于去年。服务消费的报复式反弹结束，增速从2023年的20%逐渐回落至2024年的6.2%和2025年4月的5.1%。今年五一消费数据显示，目前人均旅游消费支出修复至2019年的90%左右后即进入了平台期。
第二，地产924政策效应退坡，销售再度面临调整压力。
2024年924政策对地产销售端特别是二手房销售形成了明显利好。1-4月国内商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年的-17.1%增速明显上行。二手房表现更好，2024年10月-2025年3月，9个样本城市的二手房成交面积同比增长21.1%，带动二手房占比上行至3月末的61.9%。销量好转带动房价小幅企稳，2024年10月-2025年1月，一线二手住宅价格环比转正，二、三线住宅价格环比降幅收敛。
进入4月，二手房销售开始降温，4月11个样本城市二手房销售面积同比22.6%，前值为42.8%，5月1-17日，同比进一步回落至7.1%。同时，4月一线城市二手住宅价格环比-0.2%，再度转负。
相比销售，地产投资并没有明显改善。2025年1-4月房地产投资同比-10.3%左右，与去年地产投资增速区间接近。房地产投资扣除土地购置费后对GDP的拖累在0.7个百分点左右，与去年持平。从施工强度上看，受益于“白名单”政策和销售端的好转，虽然今年房企资金到位情况有所好转，但在预期偏弱时，房企施工强度也依旧处于近年来的低位。
